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山西汾酒600809一季度业绩可再超预期

2019-02-26 17:34:57

山西汾酒(600809):一季度业绩可再超预期

10年净利同比增39.3%,与业绩快报相符,一季报预增

2010年,汾酒营收、净利分别增长40.7%、39.3%,EPS1.14元;4Q10营收、净利分别增长43.1%、-263%,每股亏0.1元,与业绩快报相符。分配预案为每10股派现5元(含税),不转增,不送股。公司预计1Q11净利增50%以上。

中产品价量升齐推动营收快速增长

我们估计,青花瓷销量增长50%,价格上升18%,营收增长77%,营收占比约30%;中档产品老白汾结构升级和销量增长带动营收增长34%,营收占比约50%;配制酒竹叶青增长了39%。由于青花瓷占比上升,加上其他产品均价上涨,汾酒2010年毛利率提高1.7个百分点至76.6%,毛利增长44%,高于营收3.3个百分点。由于广告、宣传等销售费用增长60%,再加之坏账准备和营业外支出吞噬约每股0.11元,2011年汾酒净利仅增长39%,略低于营收。

省外仍是增长重点,产品结构升级将继续

汾酒当前主推零售价元的青花瓷,调研表明其在山西省外增长非常迅速,1Q11许多省份增长超100%。预计未来几年青花瓷均能保持快速增长。

同时,汾酒正积极推动零售价元的老白汾产品升级,这将是省内市场增长的一大动力。通过产品化,竹叶青也可能年内从2亿做到10亿。

1Q11可能再超预期

4Q10末汾酒预收款达8亿元,同比、环比均增约5.6亿。同时,1Q11部分产品消费税已在4Q10确认,再结合糖酒会信息,我们认为1Q11汾酒业绩很可能再超预期,预计营收、净利分别增长70%和85%,EPS1.11元。

持续快速成长可期,维持"强烈推荐"

我们预计年EPS分别为1.78、2.58和3.62元,年均增长47%。

以4月11日62.82元收盘价计算,3年动态PE分别为35、24和17倍。我们认为,汾酒持续快速成长可期,业绩增长潜力大,维持"强烈推荐"评级。

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